事件:2017年10月24日,合力泰发布三季报,公司前三季度实现营业收入103.5亿,同比增长34.3%;归母净利润9.08亿,同比增长57.0%;扣非净利润8.05亿,同比增长53.4%。2017年净利润指引13-14.5亿,同比增长48.8%-65.9%。
   
3Q单季毛利率环比微升,费用率下降显著,管理能力提升显著。3Q单季毛利率18%,比1Q、2Q毛利率17.6%、17.5%略高,低于去年同期毛利19.1%,差异主要在于产品结构变化。三项费用率6.9%,环比下降0.9pct,同比下降1.8pct,主要由于管理费用同比下降1.3pct至5.0%,表明业务拓展过程中费用率控制能力提升。
   
“1+N”战略成效显著,指纹、摄像头月出货量仍有3-5倍成长空间。基于触控显示模组产品,向客户推广摄像头、指纹识别。今年公司在南昌建立了新的光电基地,新建了10条摄像头产线,目前产能约25kk;新建项目电子纸、生物识别项目亦逐步投产。旭日产研数据显示,7月合力泰摄像头模组出货量已达10KK,8月指纹模组出货量达6KK,位处业内前列。基于公司3亿套屏幕产品出货量,预计指纹、摄像头月出货量仍有3-5倍成长空间。
   
3D盖板玻璃/无线充电材料及模组/双摄等新产品拓展超预期,奠定明后年成长空间。1)3D玻璃外销将超预期。2016年盖板玻璃出货量约4亿只,主要系内供。自今年上半年起,公司重点拓展2.5D、3D玻璃外售业务。目前公司已实现3D贴合及3D曝光显影技术两种工艺量产,在Moto/三星等客户均有较好进展。2)无线磁材已进入国际大客户供应体系,奠定技术领先地位。子公司蓝沛科技是国内拥有无线充电核心材料及核心技术的公司,处于无线充电核心材料纳米晶领域国际领先地位,目前已具备完整的接收端和发射端解决方案及模组供应能力,将受益明年无线充电普及趋势。3)双摄完成全工艺布局,已拥有量产能力。公司在南昌和吉安设立大规模生产基地,提供共基板、共支架、光学双摄模组。
   
手机产业链全年向上周期,4Q业绩有望超3Q。国产手机库存消化与新品发布延后效应叠加,国内手机产业链上半年业绩平淡,下半年受全面屏、无线充电创新影响旺季更旺,目前四季度旺季效应比三季度更显著。此外,珠海晨新自7月以来全面屏开案数量已位列模组厂第一,4Q将成为全面屏模组量产时点。
   
维持盈利预测,维持“买入”评级。前三季度9.08亿净利润符合预期。公司在3D玻璃、双摄、全面屏等新产品拓展超预期,维持2017/2018/2019年收入预测185/290/397亿元,净利润13.3/19.0/26.5亿元,当前股价对应2018年市盈率仅20倍。